在科技板块因人工智能（AI）领域的恐慌情绪而普遍低迷之时，苹果公司凭借其“轻AI”和较低资本开支的策略，逆势攀升至市场顶峰，其总市值首次突破5万亿美元大关。与此同时，该公司与纳斯达克100指数之间的相关性出现了史无前例的负值转向。折叠屏手机iPhone Duo的预订情况异常火爆，支持触控操作的新款MacBook也即将推出。然而，高达36倍的远期市盈率能否支撑这一估值高位，将在10月28日的发布会中见分晓。

当科技股因AI恐慌而陷入全面下跌时，苹果却悄然登上了历史最高点。

苹果股价在上周的市场整体下跌中逆势上涨，总市值首次突破5万亿美元，逼近英伟达，争夺全球最高市值的宝座。同时，苹果与纳斯达克100指数之间的两个月滚动相关性首次转为负值——这在苹果的历史上从未出现过。这一不同寻常的走势背后，反映了市场对AI领域高资本开支路线的深度疑虑，以及资金大规模转向“轻AI”防御性科技资产的趋势。

苹果的强劲表现并非孤例。据彭博社报道，苹果计划于10月28日在洛杉矶举办一场名为“Pro and tell”的发布会，届时将推出其首款配备触控屏的MacBook。在此之前，该公司已相继发布了可折叠手机iPhone Duo和智能家居中枢HomeView，新品推出的节奏相当密集。

然而，分析师们对苹果未来的前景看法存在明显分歧：看多者将其视为AI时代的防御性赢家，而看空者则警告称，当前的估值已严重透支了基本面。

前所未有的市场分化：苹果成为科技板块的“避风港”

苹果与大盘的背离程度已经超出了历史经验的范围。

根据高盛和彭博的数据分析，苹果与纳斯达克100指数的两个月滚动相关性首次转为负值，与费城半导体指数（SOX）的分化同样显著。更值得注意的是，苹果已从“七巨头”的整体走势中脱离出来，展现出其他大型科技股所不具备的相对强势。

从估值角度来看，苹果当前的远期自由现金流收益率约为3.15%，高于纳斯达克100指数的整体水平，这使得它在机构投资者眼中兼具成长性和防御性。The Market Ear将苹果定性为“科技板块内部避险资产的终极选择”，并指出，尽管其波动率有所上升，但与整个科技板块的恐慌情绪相比，压力仍然有限。

“轻AI”叙事：资本开支克制成为最大卖点

苹果此轮上涨的核心逻辑在于市场对AI高投入模式的重新审视。

Melius分析师Ben Reitzes在接受采访时指出，苹果是“市场奖励低资本开支、AI模型无关路线的最佳范本”，并维持买入评级，目标价为370美元。相比之下，Alphabet、微软、亚马逊等竞争对手均计划向AI基础设施投入数千亿美元，而苹果在这一领域的直接投入至今相对克制。

The Market Ear在9月23日的报告中也曾提出，苹果正成为AI推理交易的“意外受益者”——其边缘端AI部署策略，可能在算力需求格局演变中占据独特位置。自该报告发布以来，苹果股价的表现已明显优于英伟达，六个月维度的分化尤为突出。

iPhone Duo预订火爆，但分析师存疑

苹果的折叠屏手机iPhone Duo于上周五开启预订，起售价为1999美元，最高配置售价为3199美元。苹果官方将预订需求形容为“非同寻常”，交货日期迅速排至明年1月。

然而，分析师对这一热度的解读并不一致。Jefferies分析师Edison Lee认为，预订数据显示今年的出货量约为600万至700万部，符合市场预期，并无超预期之处。他将交货延迟归因于“较低的生产良率”，月产能上限约为200万部，同时指出需求中可能混杂了“倒卖套利”的投机性购买。Lee维持苹果跑输大市的评级，目标价为263.66美元。

Rosenblatt Securities分析师Barton Crockett也维持中性评级，目标价为303美元。他在报告中指出，iPhone Duo的生产受到可折叠OLED面板及铰链组件良率偏低的制约，来自媒体的报道显示今年产量在600万至1000万部之间，与华尔街的预期基本吻合。

高端化战略：均价提升对冲销量隐忧

苹果今年秋季没有推出标准版iPhone 18，仅提供Pro、Pro Max及Duo三款高端机型，入门级iPhone 18预计要到明年春季才会上市。

KeyBanc分析师Brandon Nispel对此持保留态度。他在客户报告中援引iPhone用户调查指出，随着价格上涨、运营商促销力度收紧，以及现有设备性能已足够满足日常需求，消费者升级的意愿正在下降，“这最终将导致销量的温和下滑”。Nispel维持苹果减持评级，目标价为250美元，较上周五收盘价隐含约27%的下行空间。

不过，大多数分析师认为，高端产品组合将推动iPhone平均售价显著提升，在一定程度上对冲销量压力。美银证券分析师Wamsi Mohan维持买入评级，目标价为370美元，理由是苹果具备“强劲的资本回报、边缘端AI的潜在优势，以及新产品与新市场带来的期权价值”。

5万亿估值：合理溢价还是透支未来？

苹果市值突破5万亿美元，当前股价对应2027财年预期市盈率约为36倍，显著高于历史均值。

投资者面临的核心问题在于：苹果的盈利增速能否支撑这一估值水平。今年以来，苹果股价已累计上涨约26%，部分投资者对其涨势能否持续持怀疑态度。

多空双方的分歧，本质上是对苹果商业模式在AI时代定位的不同判断：看多者认为其“轻资产、重生态”的路线将在AI泡沫破裂后脱颖而出；看空者则担忧，在缺乏实质性AI收入催化剂的情况下，当前估值已难以为继。苹果股价能否守住5万亿美元的市值，或将取决于10月28日的发布会能否带来真正的惊喜。

本文来自“华尔街见闻”，作者：赵颖，36氪经授权发布。